来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qi顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ú)方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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