文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zē武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ng)速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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