pp7塑料杯能不能装开水ong>4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、pp7塑料杯能不能装开水3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101pp7塑料杯能不能装开水.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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