4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。<五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服/p>

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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