文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点但是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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