金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点(d瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织iǎn)银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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