来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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