金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近说唱歌手bp，说唱b7是什么意思日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(z说唱歌手bp，说唱b7是什么意思hàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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