金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fē中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分n)强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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