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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗dòng)能逐步(bù)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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