4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(j殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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