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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万>一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万ong>CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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