金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiá鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号ng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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