来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(河北保定技校排名，保定技校前十名jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月河北保定技校排名，保定技校前十名以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，河北保定技校排名，保定技校前十名乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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