近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思子(zi)处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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