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绥化去年疫情 绥化是几线城市

绥化去年疫情 绥化是几线城市 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次银行(xíng)股跌至过度低估时,股(gǔ)息(xī)率相应提(tí)升(shēng),会吸引绝对(duì)收益资(zī)金买入,股价也绥化去年疫情 绥化是几线城市(yě)逐步完成筑底。

  近(jìn)期,银(yín)行股已上涨半年,又一次因绝对(duì)收益资(zī)金追逐高股(gǔ)息(xī)而上(shàng)涨。

  但事实上,银(yín)行(xíng)业经(jīng)营层面,也已经(jīng)悄然发生一些向好(hǎo)的变(biàn)化。

  主要结论

  01

  银行

  启(qǐ)动(dòng)之(zhī)谜(mí)

  如(rú)果(guǒ)大家觉得银行股是(shì)这几(jǐ)天才开(kāi)始(shǐ)上涨,那么就大(dà)错(cuò)特(tè)错了(le)。事(shì)实(shí)是:

  银行股自2022年10月底见底之后,已(yǐ)经持(chí)续(xù)上涨了(le)足足半(bàn)年时(shí)间(jiān)了……

  【随笔】是谁(shuí)在(zài)买银行股

  这(zhè)段时(shí)间的银行股涨幅达到27%,其中部分(fēn)银行(xíng)股涨幅甚至(zhì)达到(dào)50%以上,非常可(kě)观。当然,中间也不是一(yī)帆(fān)风顺(shùn),2022年10月银行股(gǔ)快速(sù)下跌后,迅速反弹(dàn)。过完2023年春节后,却冲高回落,调整(zhěng)了近两(liǎng)个月时间(jiān),跌(diē)幅(fú)不大,不(bù)到10%。然后(hòu)于3月底开始上涨(zhǎng),近(jìn)期加速上涨。

  这种事情(qíng)并不是第(dì)一次(cì)发生。过去银(yín)行股的大行情(qíng),都是在悄(qiāo)无声(shēng)息中默默上(shàng)涨的(de),因为(wèi)银行股平时关(guān)注(zhù)度(dù)并不高。等到因几根大(dà)线性(xìng)而吸引大家(jiā)来关(guān)注时,已经涨幅(fú)不小了。

  上一(yī)次类似(shì)的事情是2014年(nián)。或许经历过(guò)的(de)人都能记得,2014年(nián)11月,因为(wèi)一次比较(jiào)意外的“双降”(降息、降准),金融股拔地而起。但在此之前,银(yín)行指标大约在3月见底,然后不声(shēng)不响(xiǎng)地开(kāi)始回升,到11月时,8个(gè)月左右(yòu)时间(jiān),涨幅22%。

  其他几次银行(xíng)股(gǔ)见底,也有类似的情况:没(méi)有明(míng)确利好,没有明确新(xīn)闻,银(yín)行(xíng)股却(què)自己(jǐ)慢慢从底部(bù)爬起(qǐ)来了。

  是(shì)谁(shuí)先知先(xiān)觉?

  为行情归因并不容易,因(yīn)为很难验(yàn)证。如(rú)果确实没(méi)有实质性利好,那么只能从资(zī)金面去猜(cāi)测:可能是估值便宜到(dào)很多资(zī)金愿意(yì)出(chū)手了(le)。由于银行盈利能力(lì)非常稳定(dìng),估(gū)值低往往意味(wèi)着股(gǔ)息(xī)率高。因为:

  【随笔】是谁在买(mǎi)银行(xíng)股

  ROE稳定,分(fēn)红率稳定,PB越低则(zé)股息率越高。

  而若(ruò)PB低至一(yī)定(dìng)水平时,股息率就会非(fēi)常诱人。比如近(jìn)年来,大行的ROE在(zài)10%以上,分红率30%左右,PB一(yī)度低至0.5倍以下,那么(me)计算出来的股息(xī)率高达(dá)6.6%,非常可观。

  这就好比(bǐ)一只票(piào)息率(lǜ)6.6%的可转(zhuǎn)债(zhài)。如果(guǒ)盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持,则后续每年(nián)收取6.6%的“利息(xī)”,如果股(gǔ)价(jià)上涨,还(hái)能享受资(zī)本利得。当然,如果股价(jià)再跌,或(huò)盈利(lì)能力(lì)(ROE)、分红率下降,则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在(zài)底部,近期很难再降了。因此(cǐ),这(zhè)就非常像一张可转债,其市价下跌时,会(huì)有个(gè)估值(zhí)下限,即“债(zhài)券价值”。

  于(yú)是,其投(tóu)资价值就出来(lái)了。如果这张“可转债”的(de)票息率高到一定程(chéng)度(dù),显著(zhù)高过一些资金的(de)成(chéng)本,那么这些资金自然愿意参与。

  这(zhè)样,银行股就形(xíng)成(chéng)一个隐形的“估值底”,当估值低(dī)至一定(dìng)水平时,股息(xī)率诱人,就(jiù)会有(yǒu)人参(cān)与。

  当(dāng)然(rán),这个(gè)估(gū)值底在某些情况下(xià)会(huì)被打破,即因(yīn)为一些负面因素(sù)的(de)存在,导(dǎo)致市场先(xiān)生(shēng)觉得银(yín)行股(gǔ)的估值(zhí)或盈利能力还(hái)将下行。

  02

  谁(shuí)在买

  谁在(zài)卖

  因此,银行股(gǔ)那种悄无声息的底部(bù),可能并没有(yǒu)什么实质利(lì)好,就是(shì)有些看中股息率(lǜ)的资金默(mò)默买入(rù),把底(dǐ)部给买出来了。

  这(zhè)是(shì)些什么样的资金(jīn)呢?

  首先可以排除的就(jiù)是以股(gǔ)票型(xíng)公募基金为代(dài)表的机构(gòu)投资(zī)者。因为他们的(de)考核要求是相对(duì)收益(yì),因此在大多(duō)数时候,他们不会因为(wèi)股息率诱人而买入,他们的任务是(shì)战胜自己基金的基准,或者(zhě)战胜可比基金同仁(rén)。所以,即(jí)使股息率高,他们也很难(nán)做出赚取(qǔ)股(gǔ)息率的决策,这(zhè)不是他们的考核(hé)目(mù)标。

  因此,银行股从(cóng)底部开始悄悄上涨(zhǎng)的这段时间,公(gōng)募基金参与很低,这次也不例外。

  从数据上也可(kě)验证:从33家银行股(gǔ)2022年(nián)底基金持仓比重来(lái)看,比重越低,期间(过去(qù)半年,后同(tóng))涨幅越大,比重越高则涨(zhǎng)幅越小。

  【随笔】是(shì)谁(shuí)在买银行股

  除了公募(mù)基金,其他类似考核的机构投(tóu)资者也是类似。

  从数据上看,我们确实看到,2023年第一季度较上(shàng)年末,大(dà)部分A股(gǔ)银(yín)行股的基(jī)金持(chí)仓比例是下降的,有些个股(gǔ)甚至(zhì)降幅不小。

  【随笔】是谁在买银(yín)行股

  (一季度基金持股比重降幅;单位:个百分点(diǎn);来(lái)源:WIND)

  回顾(gù)第(dì)一(yī)季度,银行指数(shù)走了个过山(shān)车,先是上涨,然后春节后(hòu)下跌(这(zhè)段时间刚好是人工智能概(gài)念股大(dà)涨,因此机(jī)构(gòu)投资者有可(kě)能(néng)是(shì)卖出(chū)银行(xíng)等股票,换仓至计算机股票)。到了4月(yuè)初(chū),人工智能等板(bǎn)块行情回落(luò)后,银行股重拾升势,且涨(zhǎng)幅加速。春节后的这段(duàn)时间,银行股刚好和人工智(zhì)能(néng)走出了一个完美的(de)“对称(chēng)”走(zǒu)势。

  【随笔】是谁在买(mǎi)银行股(gǔ)

  而其(qí)他(tā)投资者,比如个人、外(wài)资、自营、保险(xiǎn)、资管等,则可能是买入的。因为这些资金不考(kǎo)核相对收(shōu)益,更多的是追(zhuī)求绝对收益,因此有可(kě)能是(shì)高股(gǔ)息(xī)股票的青睐者。

  而决定他们(men)买入的因素中,资金成(chéng)本应该是(shì)个重要因素。目(mù)前,我国近期(qī)市场利率较低、资金充沛,其(qí)他可替代的投资(zī)机(jī)会较少,因此股息率显得诱人。同时,美国加息接近(jìn)尾声,他们的资金成(chéng)本也有望下行,我国高股息(xī)股票也(yě)有吸引力。

  然(rán)后我们通(tōng)过数(shù)据来加以(yǐ)验证。

  从2023年一(yī)季度情况(kuàng)来(lái)看,外资确(què)实在买入大(dà)行,并(bìng)且数(shù)量还不(bù)少。不过保险资(zī)金(jīn)却是有进(jìn)有出,这(zhè)一(yī)点有点与我们预期不符。基(jī)金主(zhǔ)要在卖出。此外,还有些一般法人、其他投资者在买入。

  【随(suí)笔(bǐ)】是谁在买银行股

  (一季度各类投资者持股变化(huà)数;单位:亿股(gǔ);来源:WIND)

  整体而言,结(jié)论大致成立,即:在(zài)银行(xíng)股估值极低的时候,追求绝对收益的资(zī)金买入(rù)了(le)高股息率的(de)个股。

  从(cóng)散点图上(shàng)也可以清晰看到这一点:

  【随(suí)笔】是谁在买银(yín)行股

  因此,这次(cì)行情,和历史上(shàng)很多次银行底部启动一样,很可能(néng)是青(qīng)睐(lài)高股息率(lǜ)的资金(jīn),买入(rù)低估值、高股息率的银行股。而他们的口味与(yǔ)公(gōng)募基金刚好是相(xiāng)反的。

  03

  事(shì)情(qíng)在悄(qiāo)悄

  起(qǐ)变(biàn)化(huà)

  以上分析,说(shuō)明了过去(qù)半(bàn)年的银行股行情,是追求绝对收益的(de)资金,买入了(le)高股息率的银行股。眼下(xià),很多(duō)银行股股息率依(yī)然较高(gāo),而(ér)资(zī)金(jīn)面依然宽松,那么(me)这(zhè)些高股息(xī)率股票(piào)对绝(jué)对收(shōu)益资金依然是有吸引力(lì)的。

  那(nà)么在银(yín)行业(yè)的(de)经营层面,有(yǒu)没有实质变化呢?

  我们在(zài)3月曾经(jīng)提出,过去三年期间的一些特殊政策(cè),已经出(chū)现调(diào)整的迹象,银(yín)行(xíng)业(yè)将(jiāng)要进入(rù)新的(de)均衡格局(jú)。比如,在普惠小微领(lǐng)域,过去几年(nián)大行承担(dān)了一些监管(guǎn)要求,每年(nián)普惠小微信贷的增长非常快(kuài),投(tóu)放利率很(hěn)低,这对小微金融市场(chǎng)格局造成了较大影响(xiǎng),尤其是(shì)对一些原来从事(shì)小微业务的中小银(yín)行造成(chéng)压(yā)力。

  【深度】大小行(xíng)小微金融逐(zhú)步达到新均衡

  而在4月27日(rì),银保监会办公(gōng)厅(tīng)发布《关于2023年加力提升小微(wēi)企业(yè)金(jīn)融(róng)服务质量的通知》(银保监办发〔2023〕42号),对(duì)工作要求有了一些调整。比(bǐ)如(rú),不再提“两增”(指单户授信总(zǒng)额1000万元以下小(xiǎo)微企业贷款同比增(zēng)速不低于各项贷(dài)款同比增速,有贷(dài)款余额的(de)户(hù)数不低于上年同(tóng)期(qī)水(shuǐ)平)要求,不再刚性要求(qiú)降低小(xiǎo)微信贷利率,而是要(yào)求“合理确定贷款(kuǎn)利率”,不再提(tí)“应(yīng)延尽延”。

  除了小(xiǎo)微(wēi)金融领域,其他方面(miàn)的工作要求(qiú)也陆续从过去三年的阶段性(xìng)政策,慢慢回(huí)归(guī)至常态化。

  而银行业这几(jǐ)年(nián)由(yóu)于(yú)净息差显著回落(luò),盈利能(néng)力(lì)也渐渐接近合理利润底(dǐ)线。因为(wèi)银行业需要留(liú)存(cún)一定(dìng)的利润用(yòng)于补充资(zī)本,进而支持下一期的(de)信贷投放,因此利润并不是越低(dī)越好,需要维持一(yī)个合理利润(rùn)。而目前(qián)盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经接近这一底线,所以(yǐ)政策也会相(xiāng)应调整了。

  【随笔】什么是银行的合理(lǐ)利润(rùn)和合(hé)理息(xī)差

  可见(jiàn),行业的一些情况已(yǐ)经悄悄发生(shēng)变化了。

  那么,有没有一种可能:那些买(mǎi)入(rù)高股息(xī)股票的投资者中,真有些先知先(xiān)觉者,已经(jīng)嗅到了不一样的味(wèi)道?

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