2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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