近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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