事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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