金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作(z直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸uò)为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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