事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)乔丹有多高分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基乔丹有多高数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 乔丹有多高