金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创(chuàn略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音g)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。<略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音/p>

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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