来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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