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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默t: 24px;'>三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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