金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业2含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式<含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式/span>3Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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