金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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