文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(ch网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊āo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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