原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)蜡的熔点是多少度营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2蜡的熔点是多少度022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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