2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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