事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。人+工念什么 人工念什么姓

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 人+工念什么 人工念什么姓