金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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