调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē反函数的性质是什么意思，反函数得性质)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)反函数的性质是什么意思，反函数得性质介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèn反函数的性质是什么意思，反函数得性质g)邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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