5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些)思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元(y水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些uán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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