4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(y红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编uè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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