金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(x喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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