4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：<日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家/strong>食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》