5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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