公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(zuì)早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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