5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(q闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōn闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局g)特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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