来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力(lì)结(jié)合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，半夜被C醒是一种什么样的感受ng>破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求半夜被C醒是一种什么样的感受的合力(lì)”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“半夜被C醒是一种什么样的感受平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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