金融(róng)界5月(yuè)15日消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操作(zuò)，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月(yuè)公开(kāi)表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一(yī)季度的经济(jì)复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月，需要一本书多重，一本书多重有一斤吗关(guān)注下(xià)周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国(guó)有银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析，预计银(yín)行协(xié)定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为主）发(fā)布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行(xíng)协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调(diào)，引发“降息潮”的(de)热议。不(bù)过，作(zuò)为(wèi)我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基(jī)准利(lì)率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存(cún)款利率调降(jiàng)严(yán)格意义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率市场化”的进一步(bù一本书多重，一本书多重有一斤吗)深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金(jīn)利(lì)率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资(zī)金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调(diào)降一定(dìng)程度上可(kě)以疏通流(liú)动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银(yín)行净息(xī)差大(dà)幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此(cǐ)压(yā)降存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)客观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向(xiàng)金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍(réng)将利好(hǎo)高股(gǔ)息(xī)资产(chǎn)和长(zhǎng)期(qī)国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端(duān)成本(běn)，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费(fèi)环比修复(fù)最快的(de)时候已经过去(qù)。再回归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端(duān)利率仍(réng)有(yǒu)望继续下探，高(gāo)股息(xī)资产(chǎn)仍将占优。

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