美国债务反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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