4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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