事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么rong>CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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