文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数