大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息(xī)的可能(néng)性不(bù)大。现在，他(tā)们预(yù)计在(zài)2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会(huì)降息(xī)，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低于此前的(de)预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解降低(dī)了今年(nián)降息的(de)可能(néng)性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明(míng)宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的(de)边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续(xù)带(dài)动产业(yè)链(liàn)各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值中折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗迹象。”方(fāng)正中期(qī)期(qī)货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增(zēng)速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以(yǐ)来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货(huò)价格(gé)回到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业(yè)有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前(qián)几(jǐ)年的(de)持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤(méi)化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即使存(cún)在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美(měi)国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下(xià)降(jiàng)和(hé)随(suí)着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级(jí)分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确(què)定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价(jià)格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有望延续。

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