来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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