近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股作家许地山简介，许地山简介资料价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任作家许地山简介，许地山简介资料何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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