私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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