文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因佛系心态是什么意思trong>一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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